整理下文详细要点。下周要注意的几件事　 1、本周下半周A股走出了risk off模式，前期热门的反内卷、军工、医药生物、海外算力等出现调整。三件事扰动市场：FOMC声明提到将密切关注贸易政策带来的价格压力但未发出9月降息的明确信号；7月局会对经济持观望态度，未释放出刺激信号，对“反内卷”口径有所软化；英伟达被约谈和俄油警告凸显中美博弈复杂性。　 2、复盘6月23日以来A股上攻的几大主要催化有：伊以停战、九三阅兵、中美伦敦/斯德哥尔摩谈判、鲍威尔意外放鸽、稳定币券商获批、TACO等。短线，中美谈判、FOMC、菊会释放出的信号都低于最乐观者预期，市场调整是很正常的。但目前阶段，需要思考这些短线因素是不是7月以来市场上涨的底层逻辑，我认为不是。中期看，至少到10月底，还有九三阅兵、APEC峰会（领导人有可能见面）、十五五规划、四中等催化，在8月下旬的JH会议上，鲍威尔有可能开始重新释放9月降息信号（后面细讲）。同时，目前M1上行、居民资产活化、金融机构主动或被动增配权益的斜率仍然较高，股市流动性是充裕的。长期看，逻辑更是支持一轮较长的慢牛。首先，政策从刺激供给转向刺激需求，很多无效支出都将转为对居民的转移支付。其次，金融强国和稳定资本市场的定位不会变。最后，未来两年可能是A股盈利能力逐阶上行、居民存款从固收转向权益的大周期。所以，短期A股的走势只定位为一次短线调整。　 3、只看市场的价量关系，这也不是一次深调。本轮全A成交呈现上涨放量、下跌缩量的特征，只在周四放过一次量，但周五继续下跌时迅速缩量到1.62万亿，且下跌过程中小盘股表现并不差。港股本轮比A股调的早、调的深，但下跌过程中南下资金和ETF都是巨幅放量的，本周南下资金流入600亿，已经创了4月11日以来的周度新高，比上周高了一倍；单7月30-8月1日恒科调整的三天，恒科相关ETF就流入了80多亿，抄底盘是明显的。可以看出，有相当多的资金是配置型的、至少看中期逻辑的，这次的中期逻辑比短期逻辑强不少。所以，在目前这个位置，上证指数很难明显跌破20日线3547，恒指虽然跌破了20日线，但已经出现了明显的缩量。港股向来是先调先企稳，目前这个位置，在汹涌的抄底盘和海外流动性预期重新向好下，预计会看到继续缩量和止跌。另外一个细节，在上涨最猛的上周末，其实市场已经出现“国家队兑现”和“不用再维稳”的预期，但7月25日，证监会仍然表态“全力巩固市场回稳向好态势。进一步健全稳市机制，增强市场监测监管和风险应对的有效性、前瞻性，加强预期引导”，并无历史上经常出现的“管涨不管跌”。　 4、最近全球市场明显受到了降息预期波动的影响。主要担忧是，美国经济韧性强、关税引起夏季通胀。在FOMC略为鹰派的声明后，美元指数开始明显反弹，对应港股开始调整。之前周报中指出，美国经济“外强中干”的特征非常明显。周五非农后，非农大幅低于预期，经济韧性引起货币紧缩的担忧已经不攻自破。目前市场又开始担忧滞胀，但我认为通胀也没必要担心。中期看，美联储担心的主要是不可贸易部门通胀（核心服务通胀），这一块黏性强、受货币政策影响小。核心服务的主要组成部分是住房、医疗保险和交运服务。目前美国房地产市场被高利率压的很惨，房价同比涨幅已经回到15年前的水平（扣除疫情），反应到未来6个月，住房通胀的反弹是昙花一现。医疗保险方面，共和党大漂亮法案、移民驱逐、保险降价等政策也使得拜登时期的医疗服务通胀很难再现。交运服务方面，由于特朗普搞定了OPEC和中东，布油已经很难弹到75以上，给航空票价等形成持续的向下拉力。商品通胀的分析比较复杂，但看高频数据，美国通胀在6月底前确实经历了一轮反弹，但6月底就已经见顶（2.2%），目前已经显著下滑（仅1.6%左右），不像是一轮持久且自我加强的通胀。未来一两个月即使看到官方通胀度数反弹，考虑到目前美国服务业时薪下降、消费动能放缓、就业创造停滞的实际情况，市场很难再出现新的紧缩预期。在美联储明年停止缩表转为扩表之前，美元指数仍处在下行通道，之前两周只是一次期间波动。同时，我认为市场显著低估了美联储因政治和技术原因落后曲线的程度，高估了美国的经济人性和通胀强度。　 5、目前要提示海外算力中期调整的风险。产业角度，本轮AI FOMO交易主角是英伟达、谷歌、Meta 2026年的订单能见度，背后是巨头“超级流量入口”或“准AGI”的军备竞赛，这是23年以来第三轮就军备竞赛。但随着Meta的预期也打进去，水温已经接近八九十度，股价需要向27年要估值了，目前位置的性价比已经不足了。在8月底博通正式上调指引前后，股价可能就已经处于透支状态。年底，AI面临着后训练和测试时计算曲线走平的重大潜在利空。交易角度，英伟达、博通等关键标的已经基本到达海外投行的乐观目标价，A股主流资金对海外算力的抱团也趋近机制，一些传统的后排标的都开始被挖掘。政策角度，国内对海外低性能芯片倾销策略明显出现了反感，在关键设备可能已经解决的状态下，是有底气进一步扶持国产算力的。　 6、目前中美谈判会不会出现4月的扰动，我认为不会。现在东边硬牌不多，只有一张重稀土，东边想的是如何将这张牌发挥到最大作用，是不甘于只换来H20的，至少要取消芬太尼关税、换来更强的芯片才行。但东边的软牌也不少，一是更分散化的需求结构，二是举国稳定资本市场和预期的体制，三是完善的战时工业体系。西边看似硬牌不少，但其实软牌不多。首先特朗普折腾经贸问题已经使其支持率节节下滑，明年就要进入中选模式，年内要尽快从经贸问题上脱身。特朗普极限施压的窗口期其实不多。其次，东边对重稀土的垄断无解，如果受制将会显著扩大双方的战备能力差。再次，美国经济目前的状态似乎难以经历更大的经贸扰动。在两个回合下来，西边已经逐渐丧失绝对主动权，也对东边的强硬程度有现实认识。这和4月之前各国都是待宰羔羊的状态有显著区别。现在类似H20约谈之类的扰动，是双方达成最终经贸协议之前的最后几轮软切磋，而不是“谈崩了”的前奏。　 7、目前是年内消费股第二轮买点。之前周策略指出：“消费行业，下半年仍有系统性机会。之前消费板块的调整主要是以下几个因素：①某些老消费数据开始下滑②毛衣展缓解③国补断档④餐饮整顿⑤玛特放货事件⑥外卖大战⑦核心标的中报不好；但一个预期差是，这次政策对消费是长期扶持，而不是短期补锅，即使中美和好了，提振收入扩大消费的方向不会变，甚至会在十五五有所加强。所以消费行业现在是震荡整固的状态，3季度会出现新的买点。” 目前，中报季已过，关键标的已经经历两个月的震荡整固基本都到了重要均线支撑，7月菊会明确“要有效释放内需潜力，深入实施提振消费专项行动”，国补第三、四批资金都已经明确下达时间，生育补贴也已落地，后续的十五五中可能对经济新发展模式有系统性描述。那么，目前大概率是沉寂已久的消费板块年内第二个买点。